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【金融趣话】7大类证券综合指数的历史、影响与分析

来源:bbspingguorg-weixin    发布时间:2019-09-21 10:42:49

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本文介绍了道琼斯指数、标普指数、波动率指数、富时指数、纳斯达克指数、MSCI指数家族、债券指数各种指数相关的知识,通过有趣的语言讲解了7大证券综合指数的历史、影响与分析。


作者:godsaid007

来源:经管之家




因为写论文收集材料,同时自己也在这个行当里面做了好几年了。自己学到的一些东西,放着也是放着,还不如慢慢整理出来,给一些刚接触投资行当的朋友们,一点点帮助。


这个系列先写写各种指数相关的知识。如果写得还行,以后再另外开系列写写跟Benchmark相关的绩效和风控相关的东西。

1. 道琼斯指数

说到指数,自然要从开山鼻祖开始讲了。

世界上第一个真正意义的指数,诞生于1884年,由Charles Dow和Edward Jones一起创建的道琼斯(Dow Jones)指数。Charles是一名自学成才的财经记者,据说之前是一个低学历的农场主,之后转行。这个在我们看来是个无比脑残的决定,好好的地主不当,非要自己去跑新闻。但是,历史证明,这是一个开创了一个新金融时代的大神。给你们说一个很低(niu)调(bi)的事情,他初创的报纸才10几份订阅量,后来随着他的股票指数的发行,他的报纸换了一个名字,叫做《华尔街日报》...... 07年,这份报纸被出价56亿美刀收购了...... 收购它的人叫默多克......

扯远了,Charles一直有每天记录股票交易行情的习惯,将最高价,最低价之类的信息记录在自己的秘籍小本子之中。突然有一天,他发现同时发布这么多股票的信息实在是太废纸...... 于是他想了个办法,我每天把这些七七八八的股票的平均价格告诉你们不就好了。于是,撸起袖子,说干就干,他开始在自己初创的《每日通讯》上面发布11支股票的平均价格和历史走势。

所以大名鼎鼎的道琼斯指数的计算,等于入选的所有股票价格之和/入选的股票个数。

那细心的小伙伴可能就发现了,现在股票也没有1万多元呀,怎么道指都1万多点了。这是个好问题,因为股票在交易过程中,会发生派息、拆分、收购与合并等等一系列事件,这些事件会造成股价的突然跳动,例如1股拆5股,原来的价格就会从100元掉落为20元。为了避免这种价格跳动影响指数的连续性,道指采用了一系列技术调整,所以现在的道指严格意义上讲,是属于Scaled Price Average。这种处理方法也被其他指数公司纷纷仿效,存在于所有的指数技术处理之中。

道指刚刚发布的时候仅包括11只股票。在日后的一段时间,Charles发现这种数据发布方式非常受欢迎,于是股票队伍也不断的壮大。后来,道指也拆分成了4个版本:

① 以30家著名的工业公司股票为编制对象的道·琼斯工业股价平均指数; 
② 以20家著名的交通运输业公司股票为编制对象的道·琼斯运输业股价平均指数; 
③ 以6家著名的公用事业公司股票为编制对象的道·琼斯公用事业股价平均指数; 
④ 以上述三种股价平均指数所涉及的56家公司股票为编制对象的道·琼斯股价综合平均指数。 

其中第一个道琼斯工业股价平均指数,才是我们平时一直讨论和提到的道指。最初,工业指数只包含12只股票,到今天为止,通用电气GE,是唯一硕果仅存的公司。其他11家,分家的分家,被收购的被收购,破产的破产。所以,筒子们,顺应潮流活下去,才是王道啊!下面表格是目前道指的30只成份股,都是江湖上响当当的人物。



道指一定程度上是最重要的美国商业经济的风向标,但是在投资领域的应用还是存在很多的问题。首先,样本股票太少,只有30家最大型最具代表性的工业企业,而把很多具有长期价值的新兴行业和高成长的公司排除在外。其次,股价平均的计算方式,使得单价较高的股票很容易对整个指数造成巨大的影响。


不管怎么样,架不住人家年纪大,阅历丰富,怎么算也是行当里的抗坝子,地位不容质疑。

道琼斯家的事情就到这里,下面讲讲标普500。

2. 标普指数

接上篇聊了一下道琼斯老大爷,背靠着华尔街日报这棵大树,靠着年纪大,硬生生混成了业界标杆。另外一个不得不说的就是标普指数了。

由不得人家说美帝的金融技术走在全太阳系最前端呢,标普也是美帝家的,而且岁数也够大,1957年开始编制的。看着比道琼斯大爷要小不少岁数是吧,其实按公司的辈分算,标普比道琼斯更老。

其实比起指数业务,标普更著名的是它的评级业务,普尔公司成立于1860年,后来和一家叫标准统计的公司合并,主打债务评级业务和各种投资参考。标普公司后来被McGraw-Hill公司给收购了,对,就是那个给你们印了无数高等学校教科书的公司。标普在评级方面的业务,这里就不细说了,有机会的另外开篇。

标普500指数的出现是伴随着美国商业的大跃进而出现的,二战刚刚结束,世界各个国家都是百废待兴,而当时作为世界工厂的美国,在制造工业方面蓬勃发展,于是带动了整个股票市场。所以,在当时,出现一个对美国经济大环境有代表意义的股票指数,也是众望所归的事情。它也根据在道琼斯大爷身上出现的各种问题进行了改进。例如,它的覆盖面更广,包含了500种股票,(标普家比较直接,编号表示指数中股票的数量),其中主要是工业,还包含了运输和公用事业,随着时间,后来还加入了很多的金融业股票。更大的股票数量意味着指数对整个经济环境具有更好的代表性。另外,标普采用了加权平均法来计算指数,即用公司的流通股票数量乘以股票价格,加和之后,在除以所有公司流通股票数量的总和。这样市值大,也就是经济总量大的公司,在指数中占的权重就比较高,这个与我们通常对经济发展水平的认识也保持了一致。这个方法也成为业界统一的指数编制方法。当然,也有很多比较奇葩的编制方法,这个数量很少,也不具代表性,就不在上面多废话了。

说到了这里,貌似标普也没什么可牛的,其实不然,因为标普500对美国整体经济发展的优异代表性和解释能力,标普500本身成为了一个非常好的用来分享美国经济成长的重要工具。于是在1982年,美国出现了全太阳系第一张股指期货合约,S&P500期货合约,时至今日,这个合约依然是交易量活跃度最高的合约,没有之一。正是因为这张合约的出现,对赌,现货市场风险控制,各种对冲策略,杠杆操作才有了可以使用的称手的作案工具。也正是这样,衍生品市场迎来了一个波澜壮阔的新时代。除了标准合约外,还推出了合约规模较小的E-mini S&P500合约,来满足中小型投资者的需求。

不仅是期货合约,作为一个优良的投资标底,老美还在93年发行了追踪标普500的ETF,所谓ETF就是完全照搬指数的公募基金,持仓比例完全复制,所以收益和波动理论上完全和指数一致。当然在实际生活中,由于公司停牌,涨跌幅限制,市场流动性的原因,造成很小的偏离。被动型指数基金是投资市场不容小视的力量,其本身体量大,投资期限较长,能够为市场提供较为良好的流动性。也是金融创新和金融工程中非常重要的一个课题。当然,这是托了标普老爷子的福啊。

写了两个股票指数,接下去写个有意思一点的吧,写个VIX。

3. 波动率指数

从时间线上说,波动率指数是一类非常新的指数产品。与传统的指数不同,传统的指数都是以样本池内样本的价格的高低来计算指数,而波动率指数,计算的是波动率的大小。如果对于指数不熟悉,对于衍生产品不熟悉,可能很多人会完全摸不着头脑,波动率是什么,计算波动率又有什么用,还要假模假样的弄个指数,那么偏门的东西会不会完全没有交易啊?

波动率,顾名思义,就是上下涨跌的比例。一般股票进行交易的时候,我们更多的是关注涨跌幅的百分比,因为对于高价股和低价股来说,同样涨跌1块钱,造成的影响会完全不同。那么涨跌幅度在一定的时间里面是会不断地变化的。而波动率计算的就是这个涨跌的比例的幅度。由于在金融工程的基本假设中,股票资产的价格涨跌,一般认为符合正态分布。所以波动率对应的就是一个标准差的涨跌限度。通俗一些讲,假设年化波动率=15%,那么我们就有68%的把握,今后一年的股票涨跌的幅度会在15%以内。对波动率的控制,其实就是对风险的控制,如果能有效地降低风险,投资的表现就会越出色。

那么,对于未来的股票价格波动率的预测,一般来说,我们会使用历史波动率,模型波动率或者隐含波动率,来作为未来波动率的合理估计。那么,这个波动率指数使用的就是这个隐含波动率。好了,问题来了,隐含波动率是什么?这就要讲到期权的定价公式了,Black-Scholes模型,学过的筒子们都知道,给期权定价的时候,波动率是其中的一个参数项,那么如果我们从市场中已经观察到了期权的公平价格,以及其他的一些参数,那么我们就可以倒推出一个波动率,这个就是隐含波动率了。而在VIX中,使用的是标普500的期权,所以,知道标普老爷爷牛逼了吧。

那么,VIX的高低到底有什么用呢?其实VIX本身的高低并没有特别大的意义,但是把它和其他指数结合起来就会变得特别有意思。下面这张图表来源于CBOE(芝加哥期权交易所)的官网,橘红色的是VIX,蓝色的是S&P500,建议没看到这两种颜色的小伙伴赶紧去换显示器!其中的规律非常明显,在标普500指数发生变盘的时候,特别是杀跌的时候,VIX会大幅的增高。一般来说,当VIX<15的时候,股票市场是一幅太平盛世,但是当VIX>40的时候,就是大盘突然大幅杀跌的时候。特别的,我们可以注意到在08年11月的时候,也就是美国次贷危机较为严重的时候,VIX一度冲击到了80.86,但是随着VIX的快速下滑,大盘又开始了新一波的反弹。


那么,到底是什么原因造成了这种现象呢?一般来说,我们认为VIX指标,代表了市场投资者们对于未来短期波动率的一个预测,如果波动率很高,意味着风险在急剧的扩大,或者说投资者们认为在未来一段时间内风险会很大,有了这样的预期,也就是说,VIX在快速跳高的时刻,也就是大盘变盘的时刻了。当然了,这里面还牵涉到一个时间问题,即,变盘会在什么时刻发生,这个就是,每个人对市场近况,经济情况的理解和认知不同,会产生一些差异了。所以VIX在业内,也被戏称为恐惧指数。

另外,如果市场主力拥有了别人所不知道的信息,那么这个信息就一定会通过市场价格从隐含波动率中反应出来。(能看穿主力的小秘密是不是很爽啊)例如,在美联储会议之前,市场担心此次会议加息会对股票市场造成比较大的冲击,结果在会前不久,VIX从高位突然回落下来,意味着市场的恐慌已经消失,果不其然,美联储在会后宣布暂缓加息。

对于VIX指数的讨论会涉及到较多的金融工程的指数,例如投资组合的Vega风险控制,VIX与指数的相关性,VIX的自相关性等等。这里就不细说了。

最近,好像是去年,一名在美帝的华人教授和一个北大的教授,发现VIX在股市波动大的情况下会明显低估波动率,然后在车库里捣饬出了一个叫GVIX的东西,据说可以更充分表述市场的真实波动。我还没看过他们的论文,不知道效果如何。另外,咱们上证所推出50ETF期权有一段时间了,也会在近期推出咱们中国版的VIX指数。咱们大种花家超越美帝,强势崛起,指日可待呀!

4. 富时指数

本来计划写MSCI指数的,这个是全球投资界的大拿,后来突然想起来之前关于加入中国指数的讨论时的一些八卦,也挺有意思的,所以先写写这些八卦,故事的主角就是咱们富时指数。如果各位看官有在富时工作的,或者是富时家的粉丝,还请多多指正。

富时的英文缩写是FTSE,FT是Financial Times的缩写,SE据说是Stock Exchange的缩写。FT就是大名鼎鼎的金融时报,所以很多时候FTSE100指数,在新闻里面出现的名字是,伦敦金融时报100指数。FT在国内有个很著名的FT中文网。而SE指的是伦敦交易所。根据名字就能发现,最早富时是由FT和伦敦交易所合资创立的,FT一直以来经营状况不是特别好,最近被日经新闻社给收购了。估计FTSE这块业务已经全部转到了伦敦交易所的名下了。顾名思义,FTSE100,就是在伦敦交易所上市的100只最大的股票的综合指数了。作为老牌帝国主义国家,英帝现在是干不过美帝的,但是好歹瘦死的骆驼比马大,人家家底还是有一些的,所以英国股市在欧洲占了很重要的地位的。(当然,大家知道伦敦出名的是外汇市场,然后是期货市场……….股市只能是小三)除了FTSE,还有法国的CAC,德国的DAX,并称欧洲三大指数。好了,以上是背景情况,下面开始八卦,比较娱乐,万一躺枪,大家也不要生气。

现在大家都知道了,富时是英帝家的,但是人家地方小,编来编去也就那点指数,也就那点客户,也就那点钱,要吃饭,就必须走出去!于是富时开始放眼全球,发现市场有越来越多的国际投资的需求,大型的金融机构讲究的是一个全球资产配置,那么指数这个东西,在以前,基本都是以本地交易所为主进行编制的。而这些大型机构想要的是一套覆盖全球的业绩追踪标的。有需求就有供给,于是产生了一个叫World Index的东西。World Index其实就是把全世界各个交易所上市的股票,折算成美元之后,按照一定的筛选规则,按市值权重编制出来的。这个事情,美帝家的MSCI公司是做得比较早,走在比较前面的。原因也是因为美帝的对外金融投资的量比较大。至于MSCI的八卦,我后面再说。富时因为出身差一点点,所以想和MSCI平起平坐总归觉得差那么一口气,有点常年上不了位的幽怨。

比方说,大家都知道在股票市场,有个行业板块的分类标准,在国内的话,一般用的申万比较多,也有一些其它的。而股票的板块指数,就是建立在这个分类标准之上。MSCI和Bloomberg在99年的时候,强强联手推出了一个全球标准,叫GICS(Global Industry Classification Standard),研究股票的,特别是外盘的,应该都知道。当然了,MSCI和Bloomberg后来也互相不对付了。然后FTSE也搞了一个GCS(Global Classification Standard),至于谁在用嘛……FTSE,恒生这些,反正是英帝那一路的。

前一段时间,A股纳入全球指数的呼声日渐高涨(当然,主要声音来自国内)。因为境外的资金对于外汇管制,额度分配,外资比例限制,非流通股等等问题的都非常担心。所以,其实从本质上来讲,别人的担心大于兴趣。这也是为什么MSCI在讨论了几次之后,都推迟了加入的时间。首先先说一个概念,什么叫加入以及加入有什么影响。一开始的跨地区(全球)指数,由于一些原因,并没有把A股市场的股票放入他计算的股票池中。如果时机合适,这些指数会把一部分A股股票,通常是大市值的那些,放入他的成份股指中。这样,新的指数中,原来的一些股票的权重就会下降,这些权重会分配到A股股票上。由于全球投资者一般都会选择一些全球指数作为自己战略配置层面的业绩标准,甚至还有很多被动型投资者,采用的是完全复制指数成份股的方法,期望获得一个指数的平均市场收益。这样,由于指数改变,这些投资者,就必须调整仓位,卖出一部分原来的股票,然后买入A股股票,这个过程都是在投资政策流程里面规定好的,一般无法更改。所以大家知道为什么监管层面非常努力的推动这个事情了吧。

可是MSCI的客户,特别是很多日本客户(原因你懂的),纷纷表示反对。FTSE觉得机会来了,总算能跑在你丫前面了,宣布加入中国指数(其实是为了夺取中国市场份额,因为它们还有一个新华富时的A股指数)。其实FTSE在这里使了一个坏,他说的加入,其实是又推出了一个新版本的全球指数,旧版本没变。那么,原来的那些老客户并没有收到任何影响,而如果客户愿意,也可以选择新版本,注意哦,也可以。所有,这事情有点“然并卵”……… 至于真的有多少客户选择跟随新指数,我个人的猜测是比较悲观的。

5. 纳斯达克指数

本来想写MSCI指数的,但是无奈技术细节有些多,所以把纳斯达克先提了上来。但是目前为止,我们看到了无数的讨论聚焦在怎么入,却不太有人讨论怎么出。入的问题,主要是为了解决,谁来投钱,往哪里投。而出的问题,主要解决怎么收回投资并且取得利润。而从经济学的基本原理上讲,如果能解决了出的问题,入的问题自然而然的就能得到很好的解决。

那么,纳指如何解决出的问题的,就需要了解纳指的一些历史背景和结构了。表面上看,纳指虽然量很大,但是它在美国市场乃至全球市场上,无论从公司规模,整体市值,交投的活跃度来说,始终无法和道指或者标普500相抗衡,但是道指的技术上的创新,以及对于资本市场的结构完善,都有着非常重要的作用。

纳斯达克(NASDAQ),是National Association of Securities Dealers Automated Quotations的一个简写。创立于1971年。顾名思义,这是一个自动化撮合交易的市场,它取代了以往每个股票一个专家经纪人的作法,而是每个股票都有几个甚至几十个的大型券商作为做市商。关于每个市场的交易制度,由于篇幅关系,就没法展开了,而且这种交易制度也没有特别大的借鉴意义,所以我这里就不细说了。但是这种方式有一个好处,就是能够在正常市场条件下提供较好的流动性。

纳斯达克市场在初创的时候,主要提供的服务是为一些优质的OTC股票提供一个集中公开报价的平台,大家都知道未公开上市的股票在股价和交易方便都有很多的瓶颈,会导致一些非常优质的企业价值被严重低估。纳指在创立初期是为了解决这个问题,这一点上它非常类似我们的新三板市场。随着时间的发展,纳指逐渐出现了分层。2006年的时候,NASDAQ宣布将自己的股票市场划分为三个层次,NASDAQ-GS(纳斯达克全球精选市场),NASDAQ-Global(纳斯达克全球市场),NASDAQ-Capital(纳斯达克小资本额市场)。

在精选类别里面是一些非常出色和著名的企业,小资本额市场里是一些未达到进入全球市场的公司的股票。根据标准,企业上市后可以在各个层次间变化,如果未上市的企业满足条件,也可以直接在对应的层次进行上市。相对来说小资本额市场的财务要求会相对宽松一些。至于一些和公开上市要求相距比较远的公司,例如,公司规模尚小,盈利能力较弱,或者财务不够公开透明,仍然会留在场外交易,目前美国的OTC市场使用的是OTCBB(OTC Bulletin Board)进行报价。

反过来跟我们的市场情况相对照,纳斯达克小额资本市场和我们的创业板比较接近,OTC市场和我们的新三板市场比较类似。当然,中间也有交叉,而新三板市场逐渐开始有了纳斯达克小资本额市场的一些影子,而创业板随着企业的发展,也会更加接近于纳斯达克全球市场。



上面这张图是根据我自己的理解整理的,描述了一个企业成长的过程,特别是一些高新技术公司,Google,微软,Oracle,Facebook,我们自己的阿里巴巴都是类似的。很容易发现,不同的投资者在不同的阶段介入之后,同样会选择在不同的阶段退出,在初期可以通过OTC进行转让,在后期就就可以通过公开上市进行出售。所以类似于纳斯达克这样一个有着较为宽松的注册发行制度的市场,对于各种投资基金来说是一个最为重要的退出和投资利润兑现的一个渠道。毕竟,谁也不想,一投资就买了个企业,然后自己从股权基金变成了股东了,对吧。这里面的事情还有很多,我先写这么多,后面慢慢想再慢慢补充。


6. MSCI指数家族

现在写一下MSCI指数家族,作为对于股票指数家族的收尾吧。之所以把这个放到最后,是因为之前关于MSCI将A股纳入其全球指数的讨论非常非常的热闹,据说是惊动了无数老大,由于兹事体大,所以希望能尽量写得准确点,免得大家给差评。

MSCI最早是Morgen Stanley股票交易部门的一个下属团队。后来和一家叫Capital International的公司合资开了这间公司。老板也从来没变过,一直是Henry,当年是难民的身份去的美国。这也算是一个很励志的逆袭故事啊!MSCI从成立之初起目标就很明确,为市场提供一个全球化投资的标底,所以也算是一个顺应当年潮流的产物。历史就不在这里追溯了,对大家也没什么用,对我也没什么用。

他家的指数在全球化投资市场里面的占有率相当高,基本上是一家独大,从他家发布的最新数据里面看到,目前100家最大的跨境投资机构,有95家采用了MSCI指数家族作为自己的追踪标底。不仅如此,作为一个业界广为接受的投资标的,学术界也越来越多地采用MSCI的全球指数和地区指数作为对全球或者该地区经济以及股市研究的对象。反正,无论从哪方面来说,都很牛逼就对了。

也许大家发现了,我说MSCI一直用的一个词叫指数家族,而不是指数。这其实是一个很重要的概念,也是他家和别家的一个区别。既然作为家族,他的指数其实是有结构性的。例如,MSCI AC World全球指数,可以划分为DM发达市场和EM新兴市场,另外还有一部分国家指数属于Frontier或者由于其他原因不能放进这两个子集的,例如中国。那么DM包括一部分发达国家,就是那一批老牌帝国主义国家了,EM包括一部分新兴国家和地区,例如印度,巴西,台湾。这个是国家和地区上面的划分。另外根据股票的市值权重,还分为Large Cap大盘,Mid Cap中盘,和Small Cap小盘。平时我们说的一个国家的标准指数,其实等于Large+Mid。包含全部三个的,叫做Investable Market Index (IMI)。所以每一层都是一个严格聚合加总的过程。

另外,还有很多创新的指数,里面涉及到很多金工的内容,例如Min Volatility指数,是指指数成分股的入选依据的是它们的个体波动率和对总体波动率的贡献,而很多最新的研究表明低波动率的指数在比较长的时间区间内是可以显著跑赢大盘指数的。还有因子指数,ESG指数,以及房地产指数。还有比较特殊的Islamic指数,据说因为伊斯兰教教义规定不可以投资猪肉,烟酒和金融行业………

好了,重要的事情最后说,就是为什么A股非要加入这个家族。之前有很多文章写得很模糊,只说很好,说会引入很多资金,但对于为什么,说得都不是很透彻。这里跟大家说说我的理解(好吧,我承认很多是咨询了内部人士!)。首先,计算上,如果A股入选了EM市场,那么按照市值权重,EM中会划拨40%给A股(大概是这个比例,具体记不清了)。然后EM+DM=AC World,AC World也会相应的有很大的权重从其他国家股票变成A股。我们暂时不考虑主动性投资,因为他们的决定较为主观。全球存在大量追踪MSCI EM和MSCI AC World的被动性基金和Semi-Active基金,存量大概在几万亿美刀,一旦指数发生调整,这些基金必须跟着进行仓位调整,也就是说少说也有几千亿美刀的增量资金从别的国家股市流入A股市场。另外,还包括很多以这些指数为标底的期货期权合约,如果机构需要进行对冲的话,也需要进行相应的仓位调整。所以,明白了吧,就是开闸放水啊!有点激动,有点振奋人心,对吧?签个几十亿美金的合同,还需要习大大亲自去美帝走一趟,利润率可能还不到10%。而这个改一下,就是几千亿的净流入,监管层当然积极了。不过,对的,“不过”,这里面还是有故事的,没那么容易。加不加那是政策面的事情,我们就不多嘴了,如果加了,加的过程也是有技术含量。

由于A股市场体量已经很大,所以一次性加入的话,不仅投资者受不了,A股本身也会有点接受不了。所以会有一个初始权重的问题,之前不是说市值权重已经达到了40%嘛,但是MSCI会用系数调整一下,比方说第一年,5%,第二年10%,第三年20%,第四年30%,第五年正式放开。如果是5%的话,增量资金一下就会降到只有几百个亿美刀,大约也就是行情不好的时候,A股大半天的成交量。这样对于市场的冲击就会小很多。另外,重要的一点就是,比方说MSCI今年12月份突然宣布了加入,其实这个时间点是要到1年之后的,也就是说成分股的计算要到16年的年度检讨的时候才会发生,这些机构有一年的时间进行准备。所以说,还是那句资本市场的老话,不要太乐观,也不要太悲观。

其实关于这个全球投资标的,还有很多可写的,如果有空的话,我再整理一些出来。接下去,我再写个债券指数。

7. 债券指数

最后这个题目吧,其实特别不好写。

债券这东西,它本身的投资属性和股票不同,股票是权益类,卖了就卖了,除非发生回购或者破产清算,否则不能从企业那里变现。债券是债权类的,它会到期,也就是说它本身就不可能长期在一个指数里存在下去。这是第一点,是时间上的问题。第二点,是收益率上的问题,有些投资者购买债券,目的是为了持有到期的,所以现金流相对是固定的。然而有些投资者是为了进行交易,那随着市场收益率波动,债券价格也是变化的。甚至,目前对于浮息债的收益率计算,市场上还没有形成一个统一的意见。当然,除此之外,还有很多其他的问题。

编制指数,首先要考虑权重,这里类似于股票指数,债券指数也会分为平均权重(Equal Weight),市值权重(Total Market Value Weight)和流通市值权重(Float Market Value Weight)。这个部分就不再赘述了。

接下来就是样本券(或者称为指数成分债)的选择。不同的指数为了不同的追踪目的,会对到期时间进行限制,太长的话,会造成可选的债权太少,太短又会造成不断的有债权到期,而必须频繁的调整成份债。然后类似于股票的行业板块指数,债券也会类似的分为,政府债券(国家政府,地方政府,以及一些国家担保的机构),企业债券(在国内分为金融债和非金融债),根据企业不同的评级还分为高信用债(信用高一般收益较低)和高收益债(信用比较低,也就是我们平时一致说的垃圾债)。说个题外话,目前国际评级机构还不能对人民币债进行评级,所以国内主要依靠一些本地机构进行评级,但是这个级别嘛,因为国内很多债务还是存在着刚性兑付的预期,所以评级一致都很高,嗯嗯,你懂我的意思就好了。

好了,说了些基础,开始说专业的啦,非专业的请跳过。(我猜应该没人会跳过)我们平时在查看债权指数的时候,一般会有三个版本,一个叫全价指数(Full Price Index),一个叫净价指数(Clean Price Index),还有一个叫财富指数(Wealth Index)。前面两个比较好理解,做债券的都知道,Full Price就是Clean Price加上Accrued Interest,所以全价指数和净价指数就两个不同价格的加权平均。有的机构习惯用全价计算风险指标,有些机构喜欢净价,各不相同。财富指数有些特殊,债券是一个会有固定现金流的投资品,在指数当中,主要的现金流来源于票息,也有可能来源于本金。那么在收到现金之后,就有一个现金再投资的过程。那么现金再投资的话,就涉及到需要以多高的利率来进行投资,在市场上就产生了很多版本了,有的是以1个月LIBOR为准,有的是以短期货币市场收益率为准,比较复杂的还有利息直接返投除息的债券,比较多的是直接将利息直接投入指数的持仓组合当中。目前,国内的中债指数就是采用的最后一种方法。这也就是为什么我们经常查看全价和净价指数一般都在100上下浮动,而财富指数会一路走高的原因了。

一般来说,大部分低风险承受能力的资金管理人都会选择将大部分资产配置于债券市场,包括保险的资管公司,养老金,债券性基金等等。这些机构都会按照自己的风险承受能力,配置不同类型不同评级的债权,同时也要根据自己的流动性和投资期限,对整体的久期进行配置。于是,根据自己的需求,就会相对应的选择一些指数进行追踪。这样做的好处是,既可以保证整体收益率会在一个大致的区间内,同时整体风险也会在一个大致可接受的区间。仅仅需要控制好资产管理人在具体操作时,对于指数的偏离程度即可。这个属于绩效和风控的部分了,写写又是一大章了。

很多地方自己都觉得没有写透写细,可惜时间上确实没那么多,暂且在这里结尾。



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